前沿技术展望：数字人民币引领交易模式变革——数字人民币研究专题报告

分析师：魏一诺（证书编号：S0890518120001） 报告发布日期：2022-11-30

报告摘要：

一、数字人民币的定位与框架

1.1. 数字人民币的定义与定位

根据央行对数字人民币的定义，数字人民币由中国人民银行发行，指定运营机构参与运营，面向社会流通。 基于广义账户体系，支持银行账户松耦合功能，相当于纸币和硬币。 一种可控的匿名支付工具，具有价值特征和合法补偿。 数字人民币的概念有两个关键点。 一是数字人民币采用两级运行体系，是一种数字形式的法定货币，即流通中的现金和硬币。 因此，它将与实物人民币长期共存，助力普惠金融。

从数字人民币的定位来看，数字人民币是央行发行的法定货币。 主要定位为现金支付凭证（M0），将长期与实物人民币共存。 数字人民币与实物人民币一样，具有货币价值尺度、交易媒介、价值存储等基本功能。

1.2. 数字人民币的运行机制和发展历程

从数字人民币流通运行机制来看，数字人民币采用集中管理、两级运行。 发行权属于国家，中国人民银行在数字人民币运营体系中处于中心地位，负责向作为指定运营机构的商业银行发行数字人民币并进行全生命周期管理。 其发行流通管理机制与实物人民币一致，但价值转移是以数字形式实现的。 数字人民币是央行对公众的法律责任，以国家信用为后盾。 本质上，数字人民币主要发行给商业银行等机构实体，多用于大额结算； 另一种是零售央行数字货币，面向公众发行，用于日常交易，满足公众对数字货币的需求以太坊兑换人民币比例，降低全社会的零售支付成本。

1.3. 数字人民币运营架构优势

从顶层设计优势来看，数字人民币与比特币、以太坊等海外流行的加密数字货币有着本质区别。 数字人民币是中国人民银行发行的货币。 它是人民币的数字化、智能化衍生品。 其特点是集中发行、权威、安全、可控，信用地位等同于实物人民币。 加密数字货币基于区块链分布式技术，通过算法计算将交易行为数据库存储在多个节点中。 它的本质是大数据下的记录工具。 没有信用背书。 相比之下，构建数字人民币的优势明显优于使用加密数字货币。

我国数字人民币结构大致分为三层：发行层（中国人民银行）； 流通层（指定经营机构：目前10家国有商业银行）； 用户层（商家和消费者）。 在三层运作的基础体系上，还有第2.5层，即三方支付机构（支付宝、微信、城市商业银行）的网络层。 三方支付机构不直接参与与央行的数字人民币兑换，主要提供交易场景设计服务。

处于发行层面的中国人民银行是数字人民币发行和监管的唯一主管部门。 中国人民银行作为数字人民币的顶层设计者，主导着整个数字人民币的结构和规则。 指定运营机构接收央行发行的数字人民币，并缴纳100%的备付金。 由于数字人民币定义为M0，因此该业务不计算利息。

数字人民币系统除了三层架构外，还有更灵活的2.5层（应用层）。 顶层发行层的优点是不产生利息衍生品。 位于流通层的商业银行，作为央行指定的运营机构，负责维护数字人民币的稳定运行，提供支持数字人民币兑换和现金存取的服务。 由于目前数字人民币还处于试点流通阶段，除国有大行外的商业银行尚未纳入流通层。 变相经营货币兑换、现金存取款业务。 因此，三方支付机构无法作为流通层参与数字货币的直接兑换，因此三方支付机构在数字人民币中的角色将是一个更加灵活的2.5层，整体建设将是围绕支付场景设计和消费者支付支持而构建。 通过流通层分层运作和三方网络组织，有效加快资金回流商业银行的速度和效率，提升商业银行的金融中介作用，为商业银行提供更直接、更高效的渠道。货币政策传导。

三方机构在网络层和用户层相互交易，并与指定的运营机构一起，促进数字人民币的流通。 第三方支付机构作为数字人民币受理的参与者，需要对受理点终端进行改造维护升级。 目前只是过渡期，主要靠政策补贴作为推动力。 城市商业银行是数字人民币的重要参与者。 数字人民币的建设可以增加客户对其银行卡的接受度和支持度。 通过开发具有市场竞争力的高收益金融产品，吸引客户使用数字人民币购买金融产品，从而降低资金获取成本。

应用场景端是数字人民币的用户层。 实际用户（商户、消费者）、自然人和个体工商户可以开通个人钱包（私人钱包），根据相应客户身份的强弱，进行分类交易和余额限额管理。 对于商户和个人而言，数字人民币的出现大大降低了日常交易成本，让移动支付更加安全便捷。

1.4. 数字人民币与虚拟数字货币价值波动对比

现代经济学中的货币概念是“一般等价物”，前提是它具有价值。 现代信用货币体系建立后，各国综合国力形成的信用承载了现代国家法币的内在价值，法币价值由国家直接背书。 数字货币的去中心化导致数字货币价值缺乏强有力的制度保障，在价值交换过程中，仍然需要依赖各国发行的实物货币进行交易，虽然目前已有包括中非共和国和萨尔瓦多。 一些国家已将比特币（一种数字货币）纳入法定货币体系。 但在使用量方面，根据中美洲大学（UCA）的一项民意调查显示，萨尔瓦多的比特币支付系统“CHIVO”自2021年9月发布以来，国内使用量并未超过20%。另有75.6%的受访者表示他们在 2022 年从未使用过加密货币。

另一方面，数字货币本身脆弱的价值结构使其容易出现挤兑。 2022年6月，大型虚拟数字货币交易所Celsius和Binance宣布短期冻结所有转出和提现交易。 因此，以比特币为首的数字货币价格暴跌。 截至2022年11月，比特币总市值较2022年1月缩水近6000亿美元，数字货币市值缺乏底层价值支撑的脆弱性暴露无遗。 此后，加密货币的大规模恐慌事件频频发生。 由于整个加密货币市场面临残酷的跳水和抛售，Celsius 在 6 月份叠加的暴跌之后，已经无法继续获得新的加密货币存款。 2022年11月，海外数字货币交易平台FTX遭遇严重资金挤兑。 3天内资金净流出达50亿美元，其中包括至少2万个BTC和大量稳定币。 由于挤兑，FTX 的总流动资产从 60 亿美元跌至 10 亿美元，最终于 11 月 16 日宣布破产。

从特征上看，两大数字货币交易所的倒闭呈现出以下典型的投行挤兑特征：

(1) 实现大量的风险转换和流动性转换功能，将客户资金作为高风险、低流动性的资产投资。

(2)运行压力的低估使得流动性储备在短时间内枯竭。

（3）资产方采用市值法定价，同时持有大量自有股权，陷入径流资产价格下跌-股权下跌运行加剧的死亡螺旋。

(4)有互联网加持，消息流通速度快，当前市场情绪十分脆弱，导致挤兑崩盘。

相比之下，我国发行的央行数字人民币在信用背书、交易挤兑风险等方面具有显着优势。 一方面，在对数字货币的匿名性进行可控调整后，有效防止匿名交易带来的非法交易。 进而遏制资产转移、黑市交易等违法犯罪活动，遏制中心化交易带来的跑路风险； 数字化管理体系以国家信用为背书，推动形成与实体人民币价值体系对等的数字人民币。

二、建设数字人民币支付体系的必要性

截至2021年12月31日，我国数字人民币试点场景已超过808.51万个，累计开通个人钱包2.61亿个，交易金额875.65亿元。 根据中国人民银行发布的《中国数字人民币研发进展白皮书》和央行行长公布的数据，我国数字人民币交易规模从2021年6月的345亿元上升至到2021年12月达到875.7亿元。从国际来看，在当前的国际货币体系中，美元依然占据主导地位。 世界上有近60%的外汇储备以美元计价，美元占跨境支付的40%以上。

在跨境交易方面，以美元为主导的两大支付清算系统SWIFT和CHIPS在国际支付体系中具有举足轻重的霸权地位。 通过将国家或地区从SWIFT和CHIPS清算系统中剔除，即可实现被制裁对象的全球贸易结算。 产生毁灭性的影响。 例如，今年3月，7家俄罗斯银行被SWIFT投票淘汰，这对俄罗斯金融体系产生了重大影响。 近五年来，人民币国际化程度显着提升，跨境结算量也大幅增加。 截至2022年10月末，已达13856亿元，较2017年10月末增长311.44%。因此，建设完善自身的人民币跨境交易体系，不仅是内生需求提高交易效率、降低交易成本，也是稳定人民币国际市场地位、建立以人民币为主导的国际货币体系的宏观战略需求。

2.1. 网上交易规模不断扩大，人民币数字化势在必行

国家统计局数据显示，2021年，全国网上零售额将达到13.1万亿元，同比增长14.1%，增速比上年加快3.2个百分点。 其中，实物商品网上零售额10.8万亿元，首次突破10万亿元，同比增长12.0%，占社会消费品零售总额的24.5%，贡献了社会消费品零售总额增长23.6%。 截至2022年10月以太坊兑换人民币比例，我国网络零售额已突破10万亿大关。

在疫情影响尚未完全消退、受感染风险影响的当下，线下接触消费尚未完全恢复势头，线上消费仍保持较快增长态势。 但我国网购配送物流管理体系已基本成熟，线上消费体验在元宇宙、视频直播等宣传活动和技术支持下不断提升，在体验上仍优于线下消费. 2021年，我国网络零售市场消费升级趋势明显，2022年二季度仍将保持这一势头。2022年二季度，网联清算平台业务完成交易1857.73亿笔，其中交易金额103.83万亿元。 558.91元，其中成交笔数较2021年二季度增长14%，单笔成交均价小幅下降9.48%。 它在季度中发挥了重要作用，也说明了网络消费促进方式对市场起到了很好的提振作用。

2.2. 多领域同步试点，智能合约助力人民币数字化展现支付优势

从内部来看，我国目前的数字人民币并不是针对跨境支付，而是针对国内零售市场，着力发展国内数字人民币应用场景。 2021年，《数字人民币研发》白皮书提到，未来中国人民银行将响应G20等国际组织完善跨境支付体系的倡议，研究数字人民币在跨境领域的适用性。 届时，中国的数字货币交易量势必大幅攀升。 本来，中国的移动支付业务量就远超世界其他国家。 因此，随着数字人民币使用的增加，最终目标一定是让全球转账像发短信一样简单。 ，同时显着降低转账和汇款费用。

从国际来看，2020年5月，数字人民币完成了国际化测试。 中国宝武钢铁集团旗下宝钢股份与澳大利亚力拓集团利用区块链技术完成首笔跨境人民币结算，总额超过1亿元。 2021年2月，中国人民银行积极参与国际清算组织香港创新中心牵头的M-Bridge多边央行数字货币桥梁项目，旨在探索央行数字货币桥梁在跨境资金中的应用转帐、国际贸易结算和外汇交易的可行性。

数字人民币在智能合约领域的应用也影响着数字货币的使用价值。 其可编程性优势意味着数字人民币可以在不同的支付条件下配备不同的智能合约。 条件支付功能。 用户可按双方协商的时间和条件进行支付。 这一特性是数字人民币区别于纸币、存款等电子货币的重要方面，从而大大拓宽了数字人民币的应用边界。 目前，数字人民币智能合约已成功应用于政府补贴、零售营销、预付资金管理、收益结算等领域。 例如，在预付资金管理领域，智能合约可以有效防止资金挪用，实现透明管理，保护各方利益。 在财政补贴等定向支付领域，智能合约可以监控支付用途，提高政府资金使用效率。 在资金归集和结算领域，智能合约可以解决支付交易处理的合规性问题，提高资金处理的准确性。 在营销和零售领域，智能合约可以降低实施成本并改善客户体验。

三、证券行业如何参与数字人民币建设

目前，数字人民币在金融行业的应用尚处于大规模试点阶段，相关场景测试正在陆续申报上线。 从市场公开信息来看，目前银河证券与工商银行联合申报的“证券行业数字人民币应用场景创新试点”项目已经启动测试。 测试项目将在三个场景中进行。 服务。 在客户购买行情、资讯、投资建议、投研等金融服务过程中，新增了“数字人民币支付”方式。 场景二是数字人民币投资三方存管制下的场外理财产品。 场景三是数字人民币投资数字理财钱包系统下的场外理财产品。

相关项目的创新主要体现在应用场景和账户类型上。 公示显示，银河证券设计了“数字人民币购买付费金融服务”（即场景一）、“三方存管制下数字人民币投资场外理财产品”（即场景二）和“数字理财钱包系统”的计划。 “数字人民币投资场外金融产品”下的证券行业应用场景有3个（即场景3）。

目前，证券公司在信息化建设方面的投入逐年增加。 截至2021年，我国证券业信息科技投入338.2亿元，同比增长28.7%，占2021年营业收入的比重为6.81%。资本支持推动证券行业数字化转型，但从数字货币建设的角度来看，目前还缺乏相关测试。 一方面，加强反洗钱监测是有原因的。 在现行监管体系下，由于证券公司、银行等参与主体业务独立、数据隔离等原因，导致客户静态信息不一致，动态信息不完整。 有必要识别和分析大额和可疑交易。 有困难。 利用数字人民币的“可追溯”特性，可以填补现有监管链条的信息空白，进一步完善洗钱风险管理体系。

展望未来，金融业服务实体经济是国家重大战略，而数字人民币是适应数字经济的新型金融基础设施，战略与基础需要相互结合. 我国数字人民币生态系统建设可以与资本市场体系建设相结合。 因此，数字人民币在金融行业的推广，既顺应了国家战略布局和支付市场的变化，又利用数字货币“不可篡改”的特性，保障客户资金安全，巩固结算安全。人民币通过智能合约进行交易，确保交易订单的及时性和不可否认性，满足支付和交易中资金流动安全可控的要求，强化合规风险，保障客户资金安全，让投资者参与资金通过数字人民币，市场活动更加平稳。

金融行业，尤其​​是资本市场证券行业，拥有海量数据和多元化的商业模式，一直是先进技术应用的先行者。 大数据、人工智能、区块链等新一代创新技术在金融领域的快速融合催生了量化投资、智能投顾、数字人民币等多种新兴金融服务模式，带来了新的利好对证券业乃至整个资本市场。 显着的效果和经验。 此外，利用数字人民币“支付即结算”的特点，数字人民币在交易结算过程中具有支付成本更低、效率更高的优势。 金融业与数字人民币的融合，也将产生更多的创新应用。 未来，数字人民币接入场馆（证券/保险三方存管系统等）将带来更广阔的市场空间。

四、数字人民币未来发展展望

随着数字人民币相关测试和创新工作的逐步深入，数字人民币的支付清算体系也在不断完善，相关应用场景也在不断更新以满足需求。 截至目前，数字人民币在全国34个省级行政区的测试仍在进行中，围绕监管沙盒在限定范围内开展运行方式，并在部分高流动性区域进行相关测试尚未完成。 目前的操作系统定下来后，相关的建设工作还有待完善，数字人民币的全面普及还需要时间。

对于数字人民币在金融领域的测试，我国目前实行单独的监管制度。 在这种体制下，容易出现监管套利和监管混乱，不符合多元创新和检验需求的特点。 数字人民币在监管沙盒状态下运行，有利于进一步加强金融监管协调机制。 通过测试后，可逐步推广，简化市场准入标准和程序，免除部分规定的适用。 在确保消费者权益的前提下，数字人民币可以快速落地运营，并可根据其在沙盒中的测试获得认可。 推动。

在第三方消费场景的应用方向上，商户接入数字人民币面临的情况在技术上更为复杂。 数字人民币钱包管理功能与现有结算系统相结合。 在正式上线前，全社会将共同推进数字人民币全场景应用体系建设。 需要对系统的安全性、稳定性和合规性进行测试和评估。 要从支付、结算、场景等方面不断优化商户入驻、开户、结算流程。 商户总数需要三方支付机构和银行金融机构共同推动普及，让数字人民币支付、兑换和交易更加实用。

从国际货币兑换来看，当前反洗钱形势依然严峻，监管体系亟待完善。 2021年，人​​民银行全系统完成处罚违规401起，罚款总额3.21亿元；完成违规单项罚款759起，罚款1936万元，罚款总额3.41亿元。 共有365家银行业机构被罚款2.61亿元，697名个人被罚款1611万元，两次罚款合计2.77亿元； 对12家非银行支付机构罚款4481万元，处罚个人17人。 罚款137万元，两次罚款合计4618万元。 总体反洗钱形势依然严峻。 数字人民币的后续推出以及数字人民币可控匿名性的恰当运用，可以有效助力反洗钱工作溯源。

目前，数字人民币尚未全面开放使用，对口管理机构尚未明确，相关备案监管培训尚待开展。 在没有完整的系统建设的情况下，预计在数字人民币全面普及和使用之前，还需要做大量的准备工作。

（感谢 Mingrun Chu 对本报告的贡献）